澳大利亚主要煤炭生产企业产量与目标（百万吨）
名称
经营期限产量
年度产量指导目标
2023财年
2024财年
2025财年
BHP
22.3
28.9
16.5-19
2023年前三季度
2024年前三季度
2024年
Glencore
11.1
5.2
19-21
英美资源
12.1
11.2
14-15.5
兖矿澳洲
30.2
26.8
35-39
3、由于俄罗斯国内需求相对稳定，其焦煤产量变化主要取决于出口形势。预计2025年俄罗斯焦煤产量将达到8700万吨，出口量将增至5400万吨，并在未来三年保持每年约500万吨的产量和出口增幅。此外，2023年12月俄罗斯取消煤炭出口弹性关税，表明其有意进一步推动煤炭出口增长。
然而，俄罗斯焦煤出口仍面临多重挑战。一方面，国内运输能力受到运力限制；另一方面，西方市场制裁和高额运输费用继续抑制出口增量。此外，从经济性角度分析，俄罗斯焦煤出口利润本已微薄，而中国市场焦煤供给整体过剩，进一步提升俄煤出口量的空间较为有限。综合判断，2025年国内自俄罗斯进口焦煤预计将大致持平于3000-3100万吨左右。
展望未来，如无其他政策扰动，2025年炼焦煤进口仍将延续“蒙古+俄罗斯+澳大利亚”为主的格局。
随着下游生产厂商利润承压预期增强，进口增长将更多以性价比为核心考量。在国内市场需求持续承压下行的背景下，焦煤市场价格预计将进一步承压。因此，2025年各煤种的进口利润大概率维持在盈亏平衡上下波动（*进口利润测算：蒙煤以华北地区当地价格对比；海运煤统一为北方港集港价格对比）。
进口量虽将保持一定规模，但较难再现2024年快速增长的态势，进口节奏预计将更多呈现季节性波动。（图3、4）
（2）国内煤矿产量持续上升
国内煤矿产量的增长预期持续增强，这不仅是市场行为的结果，也是政策导向的结果。
从产能角度分析，回顾过去十年固定资产投资增长的不同阶段，煤炭采选业自2021年以来仍处于产能扩张周期，煤矿建设正有序推进（图5）。根据公开数据显示，2025-2026年国内待投产煤矿产能合计仍超过1.2亿吨（表1）。
并且，从产量端看，2024年上半年安全监察对煤矿生产有较大影响，但下半年以来，即使《山西省安全生产治本攻坚三年行动实施方案(2024-2026年)》提出，各项安全检查行动陆续开展，但其对生产的影响力逐渐减弱，并且随着年度生产目标以及主产地经济指标的压力上升，下半年煤炭产量增长加快。但当前安全监察的影响逐渐消退，主要机构和政策导向再次回归煤炭产量扩张周期：
1、国家能源局近日表示，2024年，全年全国煤炭产量约47.6亿吨。2025年，我国将多元布局，加快规划建设新型能源体系。煤炭方面，将有序核准建设一批智能化水平高、安全有保障的大型现代化煤矿，继续实施煤炭清洁高效利用行动计划，全年煤炭产量力争达到48亿吨左右。（图6）
2、另外，根据各主要煤炭生产省份十四五规划来看，2025年煤炭同样有继续增产的预期。尤其是山西省2024年减产较多，山西省2024年原煤产量目标13亿吨，2025年目标预计14亿吨，考虑到基本面情况恶化对增产带来的压力，若明年山西省煤炭产量与今年持平，全国整体煤炭产量仍然能够实现一定增长。
并且从数据推算，2025年国内炼焦煤市场中，山西、黑龙江、云南、新疆和宁夏等地在建产能众多，约涉及1000万吨焦煤产能陆续投产。综合来看，2025年国内煤炭供给保持增长预期。
二、2025年焦煤市场量价新特征：“减产风险”与“价差波动”
1. 跌价压力加剧焦煤减产风险
2025年焦煤市场基本面预计将持续恶化，价格或将进一步探底。自2024年下半年以来，焦煤价格大幅下跌，期货与现货价格均已接近近年来低点。市场普遍认为，缓解供需失衡的主要途径在于产量缩减。然而，从当前经济政策导向以及各地区生产活动和经济指标来看，主动实施大规模减产的可能性较低。
因此，焦煤价格的持续下跌可能通过市场机制倒逼部分高成本煤矿缩减产量。我们从成本曲线的角度分析2025年炼焦煤市场的价格底部，并评估潜在减产规模：
结合前文对2025年钢材市场和焦煤供需情况的推断，粗钢需求预计同比下降0.9%，粗钢和生铁产量分别下降约1250万吨和1000万吨，对应焦煤需求约为5.72亿吨。
假设国内焦煤矿山产能完全释放，并按洗精煤口径测算最大供应能力，加上2025年进口煤的潜在最大供应量，焦煤市场总供应量预计约为6.62亿吨。
若以2025年铁水产量同比下滑1000万吨为供需平衡点（对应日均铁水产量约232万吨），焦煤市场总供应量需减少约1亿吨，以缓解供需错配压力并支撑价格企稳。
具体来看焦煤供应的减量风险：
（1）在总可供应量减少的1亿吨中，占比最大的几个地区分别为：山东、贵州、云南和新疆，四省总共占据50%的减量。（图7）
若以当前焦煤期货主力合约1150元/吨的估值为基准，并结合成本曲线分析，2025年焦煤市场在满足约5.72亿吨总需求的前提下，需要进一步压缩供应量。
考虑到部分地区的可供应量已因2024年市场价格下跌而收窄，预计2025年需缩减约5600万吨焦煤产能，以实现供需平衡。
从区域分布来看，这5600万吨的减量压力集中于高成本产区，其中贵州、新疆、山东和云南四省合计占比约69%。（图8）
在这部分减量中，主要地区的减量占该地区总可供应量的比例如下（图9）：
另外，通过大致划分各主要区域成本和产能区间，在供应量缩减过程中，主要地区可供应量缩减的次序如下（图10）：
（2）根据数据统计，若焦煤市场总可供应量需缩减1亿吨，对应成本曲线将在1000元/吨附近形成关键支撑位。
当价格进一步向1000元/吨以下试探时，边际供应的收缩压力将主要集中在山东和安徽等高成本区域。综合来看，从成本端理论推算，2024年焦煤价格大幅下跌期间，可能触发部分地区煤矿的减产风险。其中，山东、贵州、云南和安徽等省份被视为成本敏感区域，供给收缩的可能性较高。
然而，考虑到当前煤矿利润水平仍较高，1000元/吨以下的产能覆盖面较广。从精煤完全成本亏损到实际现金流和经营受影响，仍需一定的时间传导。此外，在经济增长压力下，主要煤炭产区的煤矿主动减产动力可能表现出不及时、不主动的特征，进一步增加了供需错配的持续性风险。
2. 主焦与配煤的价差波动指向价格底部
回顾山西、蒙古和澳大利亚焦煤价格走势，澳煤和蒙煤价格在多数时间内分别作为山西煤的顶部和底部参考（图11）：
· 澳煤因品质优良，尤其在低硫主焦、肥煤等稀缺品种上具有优势。自2024年下半年以来，国内南方市场对澳煤的贸易参与度明显提升。尽管国内焦煤产量预期增长，但稀缺品种供应不足的现状支撑了澳煤的替代性需求。在性价比适宜的基础上，澳煤仍可作为国内主焦煤的有效替代品。
· 蒙煤与国内主焦煤存在较大价差，尽管煤质较优，但热强度指标相对受限。进口结构上，蒙煤主要以配焦煤品种为主。从交割角度看，蒙煤通常作为盘面最优仓单对标期货价格，因此仍被视为整体焦煤市场的价格底部支撑。
需要注意的是，大商所焦煤交割升贴水标准将从2601合约起执行调整。因此，2025年蒙煤以及其长协仍能被视为最优仓单，对期货价格形成直接支撑。
预计2025年国内产地焦煤价格将在蒙古煤和澳大利亚煤的价格波动区间内震荡运行，但波动区间或有所扩大，主焦煤与配焦煤价差可能进一步拉开。
（1）主焦煤价格中枢或受澳煤支撑
2025年海外焦煤需求的增长预期，尤其是印度市场的需求稳定性，可能在一定程度上为中国市场炼焦煤价格提供支撑。
首先，从价格联动性来看，印度市场价格与澳煤发运价格表现出更紧密的关联性（图12）。尽管长期趋势上，澳煤的FOB价格、印度CFR价格和中国CFR价格整体趋同，但在价格上涨阶段，印度CFR的涨幅通常高于中国CFR。同时，从价格波动节奏上看，印度CFR与澳煤FOB价格的联动更加一致，反映出相对稳定的运费结构和印度市场对澳煤的持续需求。
其次，从发运数据来看，澳洲炼焦煤出口的近三分之一流向印度市场（图13）。尽管印度方面持续拓宽焦煤采购市场与供应渠道，但短期内澳煤仍是其核心进口来源，地位难以撼动。
从印度高炉和生铁增长预期来看，印度焦煤进口需求预计将保持稳定增长。
根据印度《国家钢铁政策》提出的目标，预计到2030年全国粗钢产量将达到2.55亿吨，而截至2024年，粗钢产量仅为1.4亿吨。与此同时，高炉炼铁比例目标将在2030年提高至60%，相比2024年42.7%的水平，仍有较大增长空间（图14）。
根据印度煤炭部数据，目前印度炼焦煤需求中超过半数依赖进口。按精煤供应换算，进口炼焦煤已占印度炼焦煤总供应量的70%以上。推算到2030年，印度炼焦煤进口量或将达到1.3亿吨，累计同比增长125%，有望超过中国，成为全球海运炼焦煤市场的最大买家（图15）。
在这一背景下，澳煤需求预计保持相对稳定，进一步强化其在全球焦煤贸易中的价格基准地位。因此，澳煤价格不仅对国内主焦煤价格具有重要参考价值，也可能在一定程度上收窄国内主焦煤价格的下跌幅度。
（2）蒙煤成本支撑下移
2024年蒙古煤对华发运量呈现显著增长态势。从通关潜力和基础设施建设情况推测，未来几年蒙煤对华发运量大概率将持续增长，同时我国蒙煤进口成本也有望进一步下移。
根据各主要口岸的通关量和设计通关能力数据，截至2023年，各大口岸煤炭实际运量占潜在通关能力的比例均未超过80%，表明仍有较大余量可供提升。此外，甘其毛都和策克等口岸正在推进跨境铁路运输项目建设，未来通关能力预计将进一步扩大，为进口量的持续增长提供基础保障。
从成本角度来看，若蒙古煤运输模式由汽车转为铁路，运费降低将直接压缩我国蒙煤进口价格。假设蒙古矿山利润维持稳定，运费差异基本反映了铁路运输开通后蒙煤价格的下行空间。
根据历史数据测算，铁路运输的运费与当前中盘+短盘运费的差距约为150-160元/吨左右。结合仓单成本分析和历史经验，蒙煤季度长协价可作为盘面价格底部的参考。2024年四季度蒙煤长协仓单最低价格约为1070元/吨。市场消息显示，2025年一季度蒙煤长协成本或降至69美元/吨，对应折算盘面成本底部有望降至1000元/吨以下（图16、17）。
然而，需要注意的是，跨境铁路建设仍存在不确定性。甘其毛都口岸的铁路建设预计在2025年底前完成，短期内对蒙煤进口成本的实际影响较为有限。但从市场预期来看，铁路运输投产后，大量蒙煤进口势必加剧市场供给过剩格局，进一步压低原煤价格。
随着焦煤价格和产量的持续缩减，部分配煤煤种可能向动力煤市场转换，这在一定程度上为焦煤价格底部提供了参考支持。
从动力煤与焦煤的比价关系来看，以山东气煤和秦皇岛港5500Q动力煤价格的比值为例，全年走势基本保持稳定，但2024年的比价中枢较2023年有所下移，最低触及1.3（图18）。
近期市场消息显示，2025年动力煤长协价格预计继续下调。若按照750元/吨的动力煤价格测算，对应配焦煤价格应维持在950-1000元/吨附近，进一步压缩焦煤市场的定价空间。
对于主焦煤而言，以山西安泽低硫主焦煤为例，其与动力煤的比价整体较高，通常维持在2以上。然而，2024年因焦煤价格持续下跌，比价已降至1.98左右（图19）。考虑到2025年动力煤价格中枢下行预期，安泽主焦煤价格底部或降至1400元/吨以下，而其他品质的低硫主焦煤价格可能更低。
综上推断随着价格与可供应量的同步下滑，当价格来到980-1000元/吨区间时，将处于2025年焦煤供需平衡的临界点。（图20）
预计2025年，国内经济上行动力仍不明显，这将继续成为推动煤炭产量保持增长的核心因素。此外，鉴于2024年一季度因安全监察导致的减产主要集中在焦煤领域，预计2025年一季度山西地区将出现追产现象，推动国内焦煤供应同比显著增长（图21）。
然而，考虑到价格下跌带来的潜在减产压力，2025年国内炼焦煤总供应量预计将小幅增长300万吨以上，供应增量主要集中在国内产地。
整体来看，2025年我国炼焦煤市场仍将维持供给过剩格局。进口量的持续高位运行和国内产量的同比增长预期，将进一步压制煤焦价格中枢的长期走势。根据供需平衡表测算，2025年焦煤供增需降，全年库存累计幅度预计扩大至2000万吨以上。
需要注意的是，当前煤焦价格已出现较深幅度下跌。在煤矿减产后，考虑到市场资金炒作因素以及2024年双焦价格对基本面长期弱势的提前快速反应，焦煤品种的抗跌性或有所增强。因此，即使2025年整体黑色系市场价格继续下移，焦煤价格的跌幅可能小于钢铁和铁矿石。
此外，宏观政策调整以及焦钢企业季节性增产等因素，可能为焦煤市场带来阶段性反弹机会，需关注相关政策动向和市场动态变化。